中国零售巨头苏宁因国内经济压力和财务困境，最终失去了对国际米兰的控制权。在无法偿还橡树资本的高息贷款后，这家意甲豪门正式易主。本文回顾了苏宁四年来的挣扎历程，从疫情冲击到出售失败，揭示资本足球背后的残酷现实。
足球正日益被金钱驱动，私人股本投资者扮演着前所未有的重要角色。AC米兰、切尔西和里昂等俱乐部被收购，表明投资者视足球为具有吸引力的增长市场。
苏宁自身问题重重，零售业务承压，亏损约39亿元人民币（约4.9亿欧元）。因此，继续为国际米兰输血变得愈发困难。股东无法再注资，俱乐部只能另寻资金来源。
2022年，压力进一步加大。国际米兰媒体公司发行4.15亿欧元新债，利率6.75%，而苏宁在国内的财务状况持续恶化。出售国际米兰似乎成了唯一现实出路。
在“球鞋与现金流”系列中，我们探讨了这一趋势为俱乐部带来的机遇和风险。本文是国际米兰系列报道的第三篇，聚焦苏宁的财务模式如何走向崩溃。
橡树资本，这家专注于不良资产的全球投资管理公司，向苏宁提供了2.75亿欧元贷款，年利率高达12%，期限三年。贷款发放给卢森堡控股公司Grand Tower S.à r.l.，即苏宁持有国际米兰的实体。
2022年9月，多家媒体报道张氏家族聘请高盛寻找买家，要价约12亿欧元，与红鸟收购AC米兰的价格相当。金融时报称，Raine Group也参与协助出售。
苏宁在国际米兰的垮台并非一夜之间，而是四年多来逐步演变的结果。起点是中国开始收缩海外足球投资，加之新冠疫情的财务冲击，加速了危机进程。
这一结构至关重要：贷款并非由国际米兰承担，而是由其母公司承担。因此，债务和利息未直接出现在俱乐部资产负债表上。苏宁以控股公司股份作为抵押，若无法偿还，橡树资本将自动获得俱乐部控制权。
目标很简单：以足够的价格出售国际米兰，偿还橡树贷款，让苏宁收回大部分投资，甚至盈利。纸面上，国际米兰仍是优质资产，但财务上，债券计划和橡树债务的累积压力让潜在买家望而却步。
2020年，第一批裂痕出现，为后来橡树资本接管埋下伏笔。苏宁与其他中国集团一样，受到国内经济挑战、房地产危机、疫情及去杠杆政策的叠加打击。多年靠借债扩张的公司突然失去财务灵活性。
12%的利率远高于国际米兰此前债券的利率，反映了橡树资本承担的高风险。还款不取决于俱乐部业绩，而取决于苏宁能否再融资、出售俱乐部或筹集新资本。短期三年期限几乎没有容错空间。
此外，意大利国内转播权收入增长乏力，国际米兰不拥有圣西罗球场，与AC米兰共用且球场归米兰市政府所有，这限制了投资者通过球场所有权或房地产开发创造额外价值的可能。
苏宁向橡树资本借款2.75亿欧元，年利率12%，期限三年。
贷款以控股公司股份为抵押，未直接计入国际米兰资产负债表。
2022年9月，苏宁聘请高盛寻求出售国际米兰，要价约12亿欧元。
2023年，国际米兰杀入欧冠决赛。
2020年，苏宁零售业务亏损约39亿元人民币（约4.9亿欧元）。
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